好意思债商场近期碰到抛售，激发商场对好意思国政府债务的担忧。而在这一风云中，对冲基金的“相对价值”往复政策(relative-value trades)被推优势口浪尖。

所谓的“相对价值”往复，频繁旨在把握好意思国国债偏执联系养殖品合约之间微弱的价钱各异，加以短期融资商场借入大王人资金，将陋劣的利润滚动为可不雅的酬金。

这些基金把握高杠杆，试图从好意思债偏执养殖品之间的微弱价钱各异中赚钱，如“基差往复”或“互换利差往复”，其抓仓鸿沟高达1万亿好意思元，杠杆率高达100倍。

好意思债商场的流动性与对冲基金杠杆往复之间存在神秘均衡。凭据好意思国证券往复委员会 (SEC) 的最新数据，对冲基金参与政府债务固定收益相对价值往复的鸿沟约为9040亿好意思元，这一数字在畴前十年中确实翻了一番。 此外，对冲基金在3月中旬净卖空了1.14万亿好意思元的好意思债期货，对于基差往复本人的鸿沟测度约为8000亿好意思元，其对商场的影响依然渊博。

但是，高杠杆的使宅心味着即使是小幅度的价钱波动，也可能激发大鸿沟的平仓，加重商场波动。对于这个为好意思国政府融资、历史上充任人人金融安全遁迹所并影响确实整个其他证券订价的商场来说，是一个危境的发展。

本年4月，好意思债商场阅历了一场严峻老练。

4月8日一场疲软的好意思国国债拍卖后，好意思债商场启动大幅波动。分析师和基金司理暗意，这场涟漪虽主要源于投资者对好意思债商场的担忧，但也被高杠杆对冲基金政策放大。

在商场触动中，对冲基金被动排除相对价值往复头寸，这些往复频繁把握好意思国国债与联系养殖品合约之间的微弱价钱各异。使用短期资金商场借入巨额资金，这些基金不错将小额利润滚动为大王人收益，但同期也放大了商场风险。

所谓"基差往复"（basis trade）是对冲基金最嗜好的政策之一。当代基差往复频繁是买入好意思国国债同期卖出好意思国国债期货。由于好意思国政府债券的高质地，对冲基金不错用购买的债券四肢在短期"回购"货币商场获取贷款的典质品，取得高达100倍的杠杆——换言说，涌融配资仅需1000万好意思元本钱就能撑抓10亿好意思元的往复鸿沟。

据好意思国证券往复委员会最新数据，从事固定收益相对价值往复的对冲基金鸿沟约为9040亿好意思元，比十年前确实翻了一番。一位顶级对冲基金司理测度，好意思国国债基差往复每年简短产生80亿好意思元的总收入，主要流向主导这一领域的十几家公司。

除基差往复外，"互换利差往复"（swap spread trades）的剧烈排除被以为是4月好意思债涟漪的更大推手。

2008年金融危机后收紧的监管适度了银行抓有巨额金融证券的才略，即使是好意思国国债也不例外。这导致了一个奇怪时局：在畴前十年的大部分时分里，"利率互换"的固定部分收益率较着低于可比政府债券。在金融术语中，互换利差一直为负。

对冲基金押注互换利差将归附平常——作念空利率互换并买入好意思国国债四肢对冲。与好意思国国债基差往复相通，基础证券的矜重性意味着他们不错使用巨额杠杆来进步酬金率。

但当4月好意思债商场波动短暂飙升时，这些往复戏剧性地排除，反而使好意思国国债与互换之间的利差螺旋式下落至更深的负值区间。

据好意思国金融连络办公室（OFR）数据，3月中旬对冲基金净空头好意思国国债期货头寸达1.14万亿好意思元，基差往复本人的总鸿沟频繁在8000亿好意思元傍边。PGIM固定收益联席首席投资官Gregory Peters指出：

"这些往复鸿沟至极大。即使是有序畏俱，也对商场产生了渊博影响。"

这一切激发了监管担忧。纽约大学金融阐发Richard Berner训诫：

"这些往复在空隙时期提供流动性，但在涟漪时期会侵扰商场。"

但是，监管机构濒临的窘境是好意思债商场照旧依赖这些政策。凭据OFR的数据，扫尾2024年底，向好意思国证券往复委员会陈诉的整个对冲基金的好意思国政府债券总抓有量接近3.4万亿好意思元，自2023年头以来照旧简短翻了一番。凭据短期好意思国国债期货头寸的鸿沟，大多数测度以为固定收益相对价值对冲基金系数抓有简短1万亿好意思元的好意思国国债。

一位人人最大往复公司的高管承认，对冲基金和往复公司在好意思国国债商场的日益存在不成幸免地会使其愈加波动。但是，鉴于好意思国政府债务刊行鸿沟，他们的参与是必要的：

"在东说念主们无法进行这些往复的寰宇中......好意思国国债收益率会高得多，好意思国征税东说念主为告贷支付的用度会高得多。"

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